贵金属行情分析：美国通胀依然火热，美联储“鹰派”加息成定局？

9月初，美股出现强势反弹，主要的原因是市场对于美国通胀预期出现了降温，从而缓和了对美联储9月大幅紧缩的担忧。然而，刚刚公布的美国8月CPI数据显示，美国通胀仍在蹿升，虽然CPI同比增速出现小幅回落，但是CPI同比和核心CPI同比依旧远高于美联储通胀目标2%，美联储9月加息75个基点似乎是“板上钉钉”，预期美债收益率还会继续冲高。

美国最新通胀数据高于市场预期

9月13日，美国劳工统计局公布数据显示，美国8月CPI同比上涨8.3%，高于市场预期的8.1%，但较前值8.5%小幅回落；8月CPI环比上涨0.1%，高于市场预期的-0.1%，增速较前值的0%小幅回升。在剔除波动较大的食品和能源价格后，8月核心CPI同比上涨6.3%，高于市场预期的6.1%，高于前值的5.9%；8月核心CPI环比上涨0.6%，高于市场预期以及前值的0.3%。8月整体通胀回落主要得益于汽油价格继续下降，与此同时，住房、食品以及医疗价格继续上行。

虽然之前市场一度预期美国通胀有回落迹象，但最新CPI及核心CPI数据却“打脸”通胀回落论，显示美国通胀形势依然难言乐观。嘉盛集团全球研究主管Matt Weller表示，8月能源价格月度下跌逾6%，带动CPI回落，但作为CPI最重要组成部分的租金通胀持续表现“顽固”，以居高不下之势贯穿本月，并将延续至2023年。

高盛认为，由于工资压力、劳动力短缺和短期通胀预期上升的影响，预计服务业通胀将持续走强。富国银行表示，近几个月大宗商品价格走低、供应链瓶颈缓解，预示着通胀将在未来几个月降温，但劳动力成本增速依然强劲，表明要让通胀持续回落到美联储的目标水平并不容易。

另外，也有分析认为，虽然全球都面临通胀问题，但进入秋季后，通胀形势可能分化。其中，欧洲通胀在挥之不去的能源危机中可能进一步恶化，而美国随着供应链恢复、压抑的需求释放并减退，物价增幅可能回落。

有其他因素继续推升美国通胀

虽然美国8月能源价格下跌，带动CPI回落，但值得注意的是9月国际原油价格再度攀升，尤其是俄乌冲突再度升级后。加上欧美对俄罗斯天然气新一轮制裁将再次推升天然气价格，导致欧洲天然气和电力价格再次大幅攀升。9月9日，美国财政部发布了一份初步方案，计划对俄罗斯原油及石油产品的海上运输实施服务禁令，以达到限制俄油进口价格的目的。方案自2022年12月5日起对俄罗斯原油的海上运输生效，2023年2月5日起对俄罗斯石油产品的海上运输生效。俄罗斯总统普京表示，针对破坏俄罗斯经济利益的行为，俄罗斯将停止能源供应。俄罗斯总统普京的发言人Dmitry Peskov，除非西方解除制裁，否则不会重新开放通往欧洲的北溪1号天然气管道。

俄罗斯“无限期”对欧洲天然气断供，欧洲迫切需要新的天然气来源，美国则向欧洲大肆出口，可能导致美国能源价格再次攀升。美国能源信息管理局（EIA）预测，今年剩余时间内，美国天然气平均价格将保持在9美元/百万英热，虽然这一价格远不及欧洲天然气价格，但仍是过去十年美国平均天然气价格的三倍，在通胀接近40年高点之际，有可能推动美国家庭取暖和电价大幅上涨。

9月11日，美国财政部长耶伦在接受媒体采访时表示，美国汽油价格可能会在今年晚些时候再次上涨：这种风险是存在的，我们正在努力设定价格上限以试图解决这种风险。

另外，劳动力市场依然强劲，美国工资-通胀螺旋尚未得到遏制，这可能会令美联储主席鲍威尔继续维持激进的加息步伐。美国劳工部公布的非农报告显示，美国8月非农就业人口增加31.5万人，就业市场韧性超过市场预期。工资环比小幅下降可能会缓解对劳动力市场过热推高物价的担忧，但考虑到平均时薪同比仍处于5.2%的高位，美国的劳动生产率正在下降，就业带给通胀的上行压力仍未消除。

美联储不大可能放缓紧缩步伐

今年以来，美联储积极大幅加息以抗通胀，而随着最新通胀数据高于市场预期，似乎没有什么能动摇美联储本月加息75个基点的决心。据芝商所FedWatch工具测算的结果显示（看下图），9月13日，市场预计美联储在9月加息75个基点的概率高达86%，高于前一周的73%；加息50个基点的概率仅有14%，前一周为27%。

能够使得美联储放缓加息步伐的还需要看美国通胀指标，然而，似乎美联储目前依然偏向激进式加息。9月8日，鲍威尔在参加卡托研究所举办货币政策会议上表示，美联储需要在通胀问题上采取果断有力的行动。需要继续前进，直到抗击通胀大功告成。他与其他美联储官员们“坚定地致力于”遏制通胀，目前美国的通胀水平仍接近40年高点。

美国最新的CPI同比和核心CPI同比，距离美联储完成抗击通胀的任务依然还很遥远，按照上个世纪70年代滞胀期的经验，美联储放缓加息步伐只有在美国CPI同比增速降至4%以下才会出现。

从美债收益率来看，9月上旬，尽管美股反弹，但是美债收益率还在继续攀升，不论是对加息比较敏感的2年期美债收益率，还是反应美国经济前景的10年期美债收益率。数据显示，截止9月12日，2年期和10年期美债收益率分别上升至3.58%和3.37%，再创年内新高。

按照当前的情形推测，美联储短期不大可能放缓加息步伐，美债收益率有望继续攀升。投资者可以运用芝商所新的微型国债收益率期货合约构建风险对冲组合，且可以随时跟踪芝商所FedWatch工具测算的美联储加息概率来调整对冲组合的头寸比例。芝商所微型国债收益率期货合约覆盖美国国债收益率曲线四大关键期限点，提供2年期合约（代码：2YY）、5年期合约（5YY）、10年期合约（10Y）及30年期合约（10Y），以现金结算，按收益率交易，并跟踪单一的新发行证券，为参与利率市场提供更简便方法。

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